国简动态-国简律师事务所

——第67期——

国简周刊

妙言至径大道至简

转融通是指证券金融公司将自有资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。功能是给需求者提供融资与融券的两向（重）需要，目的是为了活跃市场。

转融通中的融资很容易理解，与银行的借贷完全一致，融资（借款）抵押，到期还本付息。做为融资到了股市自然有利于股市上涨。融资需求者必定是看多证券的，以期“低买高卖”挣差价，忽略交易佣金与印花税，整体上对股市的原有存量资金没有减少，只取决于融资者的投资水平。一般而言，融资投资者投资盈利的，为谋多利反而不愿意离场；融资投资亏损的，即使离场，也是将资金融入了市场，故融资对股市没有伤害，不会系统造成割韮菜。

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转融通中的融劵，就是证券金融公司借证券给证券公司，证券公司再借给融券需求者。融券的需求者必定是看空所融证券的，以期“高卖低买”，挣差价。融券投资者“借入证券高卖，低买证券偿还”完成一个交易回合，反复系统的“高卖低买”就形成了“量化的反复做空”。如果大量的做空又大概率做对，那就意味着不断从股市𢸶取财富，不断割韮菜。

融券做空也有做错的时候。理论上，应该是对错50%才是公平合理的。

制度设计者与执行者应当坚持所有投资者整体选择对错概率各50%才是公平与鼓励交易的。如果绝大多数老是错与输，游戏不但残忍，而且不可持续。

对照A股转融通的相关规定，如上交所发布的《关于科创板战略投资者参与证券出借业务有关事项的通知》中称，科创板战略投资者及其关联方在承诺期内不能融券卖出科创板上市公司股票，但可以将其获配股票出借给证券公司，仅供该证券公司开展融资融券业务。

上述规定，科创板的上市公司大股东、战略投资者及关联方均可以委托证券公司（做代理方）将其证券出借给证券金融公司，收取贷券利息；证券金融公司又可以将该证券出借给证券公司，收取利息；证券公司再将证券借给融券需求者，收取利息。

有了层层利息，自然会促成上市公司大股东、战略投资者及其关联方与证券金融公司、证券公司的深度合作。而且这种合作是无风险的，因为证券永不消失与损毁。关键是这是制度允许的。

任何制度应当是防止作弊的，尤其是股市。

A股新上市的公司，一般大股东都有减持锁定期，3、5年不等，锁定减持期的股份比较大多会超过5 0 ％，造成市场判断是该股的流通市值较小，招引广大中小投资者此股发展空间大，锁定减持期较长，放心大胆买入。大股东、战略投资者、保荐的证券公司则会联手做高发行价、首日上市价等。先满足上市公司尽量多募集资金（俗称圈钱）；募集资金用不完，又可以委托证券公司做一些理财。钱是股民的钱，用不完又用来挣股民的线。

将别人的钱先变成自己的钱，又再去挣别人的钱，算狠了吧。

不过这只是上市的开始，狠的还没有来。

真正要命的是，上市公司、战略投资者及其关联方可以将证券转融通，造成的后果有：

一是让锁定减持期成晃子，上市公司大股东持有的大额股份既然锁定，就不得出借；允许出借获利，就没有真正锁定。如同一扇门，说是已上锁，却又让人自由出入。

二是给持券人及其关联方，包括上市公司、战略投资者、证券公司及其影子投资操控人提供了低成本甚至零成本的海量证券，给了他们不对称绝对做空的实力，使做空有了“核王炸”。

举个例子，B公司上市流通股5000万股；锁定减持1亿股。上市发行询价，上市公司为了多募集资金，战略投资者为了多回报，保荐证券公司为了多分成，三方利益一致，会尽量做高发行价。然后一般会高开开盘价，且继续上涨，尽量做到价量齐升，吸引更多的中小投资者，推到一个高点三方挣得盆满钵满。

在他们认为合适的时候，那怕此时5000万流通盘中看多看死多的中小投资者持有绝大多数流通股，具体点4900万甚至极端点5000万股。

但此时，融券操作方融劵1亿股在手，开始无限制的沽空，就是再大再多的接盘侠也接不住，所以有时个股交易中成交量会突然的异常的大！于是乎股价开始节节下跌，诸多投资者以为到底了，操底却累累操到山坡与山腰，甚至地谷都不是，有的到了地下还要看是那一层。这种多空力量对比是不对称的，一是沽空方融劵成本低，只要一点利息，而要接盘的中小散接盘的则是每股的成交价，双方交易成本差距巨大，极不对等；二是沽空融券方，融券的量大，有的可以超过整个流通盘。

所以，中国自从有了转融通融券业务，尤其是允许锁定减持期的证券可以出借融券，A股就没牛过。2016 年A股国家救市，三大主流权威媒体发文喊话，证监会表态熔断扛市，都归无效！做空中国，掏空中国成功。

A股制度设计存在缺陷，利于做空的制度因素太多！多年收割韮菜的现象表明，不排除有汉奸国贼恶意做空A股掏空中国可能。

A股需要综合治理。首先得立即停止这些不对称的做空制度。国简建议，立即废止相关转融通有融劵的文件通知，禁止上市公司大股东（即使锁定减持期届满）出借证券给证券金融公司与证券公司等任何机构，上市公司的大股东应当主营专营经营公司；而不是玩歪门邪道坑害股民来挣钱。

正常的对称的转融通可以，证券金融公司、证券公司等机构一律在二级市场上购买持券，然后可以依法融券。

即使赌局，也要公平。制度设计上存在人为陷井，先天不足，利于极少数掌握海量资源的人做空，无异于狼入羊群的猎场。我们不相信华尔街描绘A股是具有欺骗性市场的谣言，但转融通中融券的不合理机制是得改革了！恶意做空中国股市的制度设计者们应当承担历史责任与法律责任。举头三尺有神明，善恶有报，不是不报，只是时候未到。

孤独亚洲客

2023.9.19

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